البنوك المركزية في العالم تستخدم بشكل متزايد طريقة مثيرة للجدل لتحفيز النمو الاقتصادي: أسعار الفائدة السلبية. أنا مقتنع بأن هذا يمكن أن يكون أداة قيمة، ولكن قوتها تعتمد كثيرا على كيفية استخدامها.
أولا، إليكم بعض السياق. السند الذي يتعهد بدفع 1000 دولار في غضون عام سيكون له معدل فائدة سلبي إذا كان سعره الحالي يتجاوز الألف دولار. اعتاد الاقتصاديون على الاعتقاد بأنه لا أحد لن يمكن أن يدفع مثل هذا السعر: بعد كل شيء، يمكن لأي شخص أن يضمن لنفسه 1000 دولار في السنة ببساطة عن طريق إبقاء مبلغ الألف دولار في جيبه. لكن تبين أن تخزين النقدية أمر مكلف ومن المكلف الحصول عليها، لذلك سوف يتقبل الناس الفائدة السلبية على الاستثمارات الأخرى - بنسبة منخفضة تصل إلى سالب 0.75 في المائة - لفترات طويلة من الزمن. وبالتالي، بسبب أخذ أسعار الفائدة إلى المنطقة السلبية، يمكن للبنوك المركزية أن تعطي الناس والشركات حافزا إضافيا لانفاق المال الآن قبل أن تتآكل قيمته، الأمر الذي يحتمل أن يوفر دَفعة مؤقتة للاقتصاد.
شاركت مؤخرا في مؤتمر عقد في معهد بروكينغز في واشنطن العاصمة، حيث درس الاقتصاديون تأثير معدلات الفائدة السلبية في منطقة اليورو والدنمارك وسويسرا. النتيجة العامة: لا يوجد شيء خاص حول وصول أسعار الفائدة إلى ما دون الصفر. تأثير الانتقال من 0.5 في المائة إلى 0.25 في المائة يبدو تقريبا نفس الانتقال من سالب 0.25 إلى سالب 0.5. كلاهما سيحفز الإنفاق - وكلاهما سيقود البنوك وشركات التأمين لتقديم شكوى إلى البنوك المركزية حول انخفاض الربحية.
لكن علينا ألا ننسى أن التواصل مهم. أظهرت البنوك المركزية بشكل خاص قدرا كبيرا من التردد في استخدام أسعار الفائدة السلبية. الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، على سبيل المثال، تجنب القيام بذلك حتى في أعماق فترة الركود الأخيرة. هذا التردد يمكن أن يجعل الوصول إلى تحت الصفر يبدو ضربا من ضروب اليأس، الأمر الذي يؤذي الثقة في الاقتصاد. يمكن القول إن هذا هو السبب في أن قرار بنك اليابان في يناير لخفض سعر الفائدة قليلا إلى المنطقة السلبية لم يكن فعالا كما هو متوقع. بنك الاحتياطي الفيدرالي يخاطر بالوقوع في الفخ نفسه بإصراره على أن أسعار الفائدة السلبية ليست قيد النظر فيها، على الرغم من أن سعر الفائدة الذي يدفعه على ودائع البنوك لديه لا يزال قريبا جدا من الصفر.
التواصل مهم، بالنظر إلى التخوف الذي يشعر به الناس - وممثلوهم المنتخبين - في كثير من الأحيان من أسعار الفائدة السلبية. هنا، تجربة الدنمارك تعتبر مفيدة. وجد البنك المركزي الدنماركي أكثر من غيره أن من السهل عليه توليد الدعم السياسي - وحتى إقرار القوانين - لاستخدام أسعار الفائدة السلبية. الفرق الرئيسي هو أن الدنماركيين يفهمون الأمر ويقدمون الدعم الكامل لهدف البنك المركزي في الحفاظ على سعر صرف مستقر بين الكرونة الدنماركية واليورو. الاحتياطي الفيدرالي والبنوك المركزية الأخرى تواجه عقبات سياسية أقل في تنفيذ معدلات فائدة سلبية إذا فعلوا المزيد لضمان أن ولاياتهم تتمتع بتأييد شعبي واسع على نحو مماثل.
أسعار الفائدة السلبية يمكن أن تصبح في نهاية المطاف أداة أكثر قوة. بعض الاقتصاديين - مثل الاقتصادي مايلز كيمبل من جامعة ميشيغان، الذي قدم بحثا في مؤتمر بروكينغز - يشيرون إلى أن البنوك المركزية قادرة على اتخاذ أسعار فائدة أقل بكثير من الصفر إذا ما رأوا ذلك ضروريا، لزيادة تكلفة حيازة العملة، على سبيل المثال، فإنه يمكنهم فرض رسوم على البنوك لتغييرها إلى أموال الكترونية للبنك المركزي.
