في الشهر الماضي، قدمت رئيسة الاحتياطي الفيدرالي جانيت ييلين خطابا هاما في مؤتمر جاكسون هول للسياسة العامة. وجادلت في جزء منه بأنه، بفضل أدوات جديدة للإرشاد المتقدم، ومشتريات الأصول على المدى الطويل، فإن الاحتياطي الفيدرالي سوف يكون قادرا على تعويض الركود المقبل، حتى وإن استقرت أسعار الفائدة في نهاية المطاف عند مستويات منخفضة تاريخيا. (تم انتقاد تقييمها من قبل الآخرين، ربما كان أبرزهم لاري سمرز، باعتبار أن تحليلها متفائل أكثر من اللازم.)
يكشف خطاب ييلين عن أن الاحتياطي الفيدرالي لا يزال غير مستعد بشكل خطير أن يبذل محاولة قوية لتحقيق الرقم المستهدف للتضخم والبالغ 2 في المائة والحد الأقصى للتوظيف.
ورافق خطاب ييلين عرض أنيق لعدد من الشرائح. اتخذت الرقم الثالث لها من ورقة عمل حديثة من تأليف الاقتصادي ديفيد ريفسشانيدر، الذي يعمل منذ فترة طويلة في الاحتياطي الفيدرالي.
إن الأمر يستحق التفكير مليا في بيان ييلين. معدل البطالة سيظل أعلى من 5 في المائة لمدة أربع سنوات. كما أن معدل التضخم سيكون دون المستوى المستهدف الاحتياطي الفيدرالي (البالغ 2 في المائة) لأكثر من عقد من الزمان.
بعد مرور عامين على هذا الركود الافتراضي، سوف يرفض الاحتياطي الفيدرالي توفير المزيد من التسهيل النقدي، على الرغم من أن معدل البطالة سيكون فوق 9 في المائة وأنه سوف يتوقع أن معدل التضخم سيواصل انخفاضه إلى ما دون الرقم المستهدف لثلاث سنوات أخرى. (وكما كنت قد كتبت، في هذه المرحلة من الركود، فإن معدل البطالة بين السود من المرجح ان يكون فوق 17 في المائة).
كيف يمكن للاحتياطي الفيدرالي أن يعتبر أن نتائج البطالة والتضخم المذكورة ستكون مقبولة؟ هناك جواب واحد هو أن الاحتياطي الفيدرالي لا يستطيع أن يقوم بأي شيء أفضل من ذلك. ولكن داخل النموذج المستخدم لتوليد شريحة ييلين، يمكن للاحتياطي الفيدرالي دفع معدل البطالة دائما نحو الانخفاض ورفع معدل التضخم عن طريق الوعد بالحفاظ على سعر الفائدة المستهدف منخفضا لمدة أطول، وشراء المزيد من الأصول طويلة الأجل أو كليهما.
نتائج التضخم والبطالة التي صورتها ييلين تمثل رغبات مجلس الاحتياطي الفيدرالي (حسب النموذج الذي أعده محللو البنك)، وليس حدوده. (في الواقع، في مكان آخر في بحثه، ريفسشانيدر يصور كيف يمكن للاحتياطي الفيدرالي القيام بأموره بشكل أفضل بكثير).
هناك مخاطر كبيرة مع قيام الاحتياطي الفيدرالي باستخدام هذا النوع من النهج المتعمد للمهمة المكلف بها. التخطيط الذي يرمي إلى تفويت هدف التضخم لأكثر من عقد من الزمان يخلق مخاطر بالنسبة لمصداقية هذا الهدف. التخطيط لأربع سنوات من الركود يضعف العلاقة بين كثير من العمال وسوق العمل، الأمر الذي يؤدي إلى تعريض الصحة على المدى الطويل في سوق العمل للمخاطر.
ولعل الأسوأ من ذلك كله، أن كثيرين سوف يفسرون هذه النتائج على أنها تعني أن السياسة النقدية هي أداة غير فعالة وأنها لا تصلح للتأثير إما على الأسعار أو العمل.
كيف يمكننا حل هذه المشكلة؟ الاحتياطي الفيدرالي في النهاية مسؤول أمامنا، أي أمام الناخبين، خلال الرقابة التي يقدمها الكونجرس والرئيس. ممثلونا يجب أن يجعلوا الاحتياطي الفيدرالي يخضع لمساءلة علنية أكثر من ذلك بكثير لتحقيق مهماته في الوقت المناسب. وفي هذه السنة الانتخابية يجب على الناخبين أن يسعوا إلى المرشحين الذين سيكونون على استعداد لفرض هذا النوع من المساءلة.
