لم يعد عمل ماريو دراجي سهلا أبدا. إذ عمل رئيس البنك المركزي الأوروبي على جعل المستثمرين يتوقعون شيئا ما كبيرا بعد اجتماع الساسة يوم الخميس - لكن قدرته على فعل أي شيء كبير محدودة، وخياراته ليست جذابة.
لذلك، فإن الخيار الأفضل له هذا الأسبوع قد يكون ببساطة تقديم رسالة إلى الحكومات في أوروبا. والأهم، يحتاج إلى إرسال تحذير: أن الحافز النقدي يقترب من نهاية فائدته. يجب أن تلعب السياسة المالية العامة دورا أكبر.
إن الحاجة إلى حافز إضافي ينبغي أن لا تكون مسألة مثيرة للجدل. وجزء كبير من منطقة اليورو عالق في ركود مطول، والتهديد بحدوث انكماش غير بعيد. ربما سيعلن البنك المركزي قريبا عن إجراء تنقيحات ومراجعات لتوقعاته فيما يتعلق بكل من النمو والتضخم.
السؤال هو، ما نوع التحفيز؟ لقد كانت السياسة النقدية بالفعل منتشرة بقوة. لدى أوروبا برنامج ضخم لشراء السندات، وعمل البنك المركزي الأوروبي على خفض أسعار الفائدة لديه على الودائع لأقل من الصفر. إن توسيع نطاق تلك الأنواع من البرامج غير التقليدية أكثر من ذلك ليس أمرا مثاليا.
يتوقع محللو السوق أن يعلن البنك المركزي الأوروبي عن المزيد من التسهيل الكمي (لنقل مثلا مبلغا إضافيا يقدر بـ10 مليارات يورو، في الوقت الذي يجري فيه توسيع نطاق السياسات حتى منتصف العام المقبل أو أكثر) وخفض آخر في معدل الإيداع لدى البنك المركزي (بعشر نقاط أساس أو أكثر). إن مقدار التحفيز الحقيقي الذي قد تحققه إحدى الطريقتين أمر قابل للنقاش- وكل طريقة ينبغي أن يتم قياسها مقابل خطر زيادة التشويه لأسعار الأصول وزعزعة استقرار النظام المصرفي الذي لا يزال هشا.
وقد أصبح الخطر الذي تتعرض له المصارف جراء دفع معدل الإيداع لدى البنك المركزي الأوروبي أكثر لما دون الصفر واضحا. وقد تعرضت أسهم البنوك الأوروبية إلى ضربات مؤلمة في الآونة الأخيرة. أحد الأسباب هي عزوف البنك عن تمرير الأسعار السلبية إلى المودعين لديها، الذين قد يتمردون، ونتيجة لذلك تتقلص أرباح البنك. لحل هذه المشكلة، ربما يحذو البنك المركزي الأوروبي حذو بنك اليابان ويعتمد معدلات متدرجة لحصر الأثر - لكن هذا يجعل مدخل أسعار الفائدة السلبية أقل فاعلية كحافز.
ينبغي أن يتحول الانتباه والاهتمام نحو السياسة المالية العامة. لا يمكن لدراجي توجيه الحكومات في أوروبا نحو التصرف، وقد يكون من الإفراط بالنسبة له أن يقول إن الحافز النقدي قد عمل كل ما بوسعه. لكن تلميحاته اللطيفة حتى الآن بأن الحكومات تحتاج لتطوير استجابة كافية في المالية العامة يمكن ويجب الاستعانة بها.
لا يلزم أن تعمل المبادرة المفيدة في المالية العامة على إشراك اتحاد مالي مباشر - وهو تعهد هائل قد يستغرق سنوات. لكن ينبغي أن يكون من الممكن إعادة صياغة آلية الاستقرار الأوروبية القائمة بحيث يمكنها التصرف كعامل استقرار مالي بدائي. وقد تم تقديم العديد من المقترحات فيما يتعلق بهذا الموضوع. العناصر المهمة هي القدرة على توزيع العوائد على نحو يعطي ميزانيات البلدان نوعا من الوقاية في ظل الإجهاد الدوري الحاد.
ذات مرة أنقذ دراجي الاتحاد الأوروبي من الدخول حتى في ركود حاد حين وعد بأنه سيقوم "بكل ما يلزم". هذه المرة، إنقاذ أوروبا سيحتاج إلى ما هو أكثر من البنك المركزي الأوروبي.
